La tassonomia dei servizi e delle attività di investimento

• Autore: Marco Fratini
• Pagine: 109-122

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Capitolo Terzo

La tassonomia dei servizi e delle attività di investimento

SOMMARIO: 1. I servizi e le attività di investimento: nozioni preliminari. - 2. L’evoluzione storica dei servizi

e delle attività di investimento. - 3. La negoziazione per conto proprio. - 4. L’esecuzione di ordini per

conto dei clienti. - 5. Il collocamento. - 6. La ge stione di portafogli. - 6.1 Le differenze con la consu-

lenza in materia di investimenti. - 6.2 Le differenze con la gestione collettiva del risparmio. - 7. La ri-

cezione e trasmissione di ordini. - 8. La consule nza in materia di investimenti. - 9. La gestione di si-

stemi multilaterali di negoziazione. - 10. La ge stione di po rtali on line per la raccolta di capitali

per il finanziamento di star-up innovative. - 11. I servizi accessori. - Bibliografia.

1. I servizi e le attività di investimento: nozioni preliminari

La prestazione dei servizi e delle attività di investimento, assieme alla gestione

collettiva del risparmio, rappresenta la principale attività che gli intermediari svol-

gono nel mercato finanziario. La relativa disciplina – di derivazione europea – è

contenuta nel titolo II del Testo unico della finanza.

Occorre anzitutto osservare che, a livello normativo, non si rinviene una no-

zione concettuale della categoria dei servizi e delle attività di investimento, limi-

tandosi il legislatore a elencare le singole tipologie di servizi e attività che rientrano

in tale categoria. È dall’elencazione, dunque, che si ricava il perimetro della predet-

ta categoria, la cui rilevanza sistematica è di tutta evidenza, in quanto concorre a

definire l’ambito oggettivo della riserva di attività individuata dall’art. 18 del TUF

e il connesso ambito di applicazione della disciplina della prestazione dei servizi e

delle attività di investimento.

La classe dei servizi e delle attività di investimento, individuata dall’art. 1,

comma 5, del TUF, si caratterizza sotto il profilo dell’oggetto: servizi e attività as-

sumono carattere di investimento quando hanno per oggetto “strumenti finanziari”.

La qualificazione dell’oggetto, nella prospettiva del legislatore, vale a qualificare

l’attività prestata. In altri termini, la natura dell’oggetto identifica la natura del ser-

vizio. E si tratta di un oggetto tipico, in quanto nominato e definito dall’art. 1,

comma 2, del TUF, in cui è contenuta la nozione di “strumento finanziario”.

I servizi e le attività di investimento presentano un’ulteriore caratteristica,

quella di costituire una categoria a numerus clausus, elencata dall’art. 1, comma 5, del

TUF, che comprende: a) la negoziazione per conto proprio; b) l’esecuzione di ordini

per conto dei clienti; c) la sottoscrizione e/o il collocamento con assunzione a fermo

ovvero con assunzione di garanzia nei confronti dell’emittente; c-bis) il collocamento

senza assunzione a fermo né assunzione di garanzia nei confronti dell’emittente; d) la

gestione di portafogli; e) la ricezione e la trasmissione di ordini; f) la consulenza in

materia di investimenti; g) la gestione di sistemi multilaterali di negoziazione.

L’analisi della disciplina normativa evidenzia che quella dei servizi e delle at-

tività di investimento costituisce una categoria tipica, la cui tassatività è in parte

temperata dal potere regolamentare del Ministro dell’economia e delle finanze di

individuare ulteriori servizi e attività (art. 18, comma 5, del TUF). Tale potere, tut-

tavia, non elide la tipicità della categoria in esame, ma al contrario la rafforza, in

quanto si tratta di un potere fondato su una disposizione di legge che implicitamente