La struttura finanziaria delle imprese nel mezzogiorno

• Autore: Stefania De Mitri - Paolo Finaldi Russo - Andrea Generale
• Pagine: 199-235

Capitolo฀5

LA฀STRUTTURA฀FINANZIARIA฀฀

DELLE฀IMPRESE฀NEL฀MEZZOGIORNO

di฀Stefania฀De฀ Mitri,฀Paolo฀Finaldi฀Russo฀e฀Andrea฀Generale

1.฀ Introduzione฀e฀principali฀ conclusioni1

L’analisi฀dei฀fattori฀sottostanti฀al฀minore฀sviluppo฀del฀Mezzogiorno฀

è฀da฀lungo฀tempo฀al฀centro฀del฀dibattito฀di฀politica฀economica.฀In฀pas-

sato฀numerosi฀studi฀hanno฀sottolineato฀l’importanza฀del฀diverso฀grado฀

di฀sviluppo฀ del฀sistema฀finanziario฀tra฀ le฀due฀aree฀del฀ Paese,฀cui฀si฀sa-

rebbe฀associata฀la฀minore฀disponibilità฀di฀fonti฀esterne฀di฀finanziamen-

to฀per฀le฀imprese฀meridionali฀(Galli฀e฀Onado,฀1990;฀Faini,฀Galli฀e฀Gian-

nini,฀1992).

Tali฀studi฀hanno฀tuttavia฀generalmente฀esaminato฀il฀periodo฀prece-

dente฀la฀profonda฀trasformazione฀del฀sistema฀bancario฀intervenuta฀ne-

gli฀anni฀novanta,฀ soprattutto฀ nel฀ Mezzogiorno.฀ I฀ possibili฀ effetti฀ della฀

ristrutturazione฀del฀ sistema฀creditizio฀non฀ sono฀ univoci:฀da฀un฀ lato,฀ il฀

recupero฀di฀efficienza฀e฀l’ampliamento฀della฀gamma฀dei฀servizi฀offerti฀

hanno฀ effetti฀ positivi฀ sul฀ costo฀ e฀ sulla฀ disponibilità฀ di฀ finanziamenti฀

alle฀imprese฀meridionali;฀dall’altro,฀i฀mutamenti฀intervenuti฀nella฀pro-

prietà฀delle฀ banche฀ del฀ Mezzogiorno฀potrebbero฀disperdere฀informa-

zioni฀ sul฀ sistema฀ produttivo฀ locale,฀ con฀ ripercussioni฀ negative฀ sul฀ fi-

nanziamento฀dell’economia฀meridionale฀ (Panetta,฀2003).

Questo฀lavoro฀estende฀l’analisi฀al฀periodo฀più฀recente.฀L’attenzione฀

è฀rivolta฀all’evoluzione฀della฀struttura฀finanziaria฀e฀della฀redditività฀del-

le฀imprese฀ meridionali฀nello฀scorso฀ decennio,฀al฀fine฀ di฀documentare฀

le฀principali฀ differenze฀ con฀ il฀Centro฀Nord.฀In฀ particolare,฀ si฀ analizza฀

la฀composizione฀ dei฀ finanziamenti฀ alle฀ aziende฀ del฀ Mezzogiorno,฀ stu-

diandone฀gli฀effetti฀ sulla฀capacità฀ di฀investimento฀ e฀sulla฀ performance฀

delle฀imprese฀stesse.

Le฀conseguenze฀sulla฀crescita฀e฀sullo฀sviluppo฀delle฀imprese฀dovute฀

a฀una฀ particolare฀configurazione฀della฀ loro฀struttura฀finanziaria฀ e฀alla฀

1฀Gli฀autori฀desiderano฀ ringraziare฀Luigi฀Cannari฀ e฀Fabio฀Panetta฀ per฀gli฀utili฀suggeri-

menti฀ forniti฀ su฀ una฀ precedente฀ versione฀ del฀ lavoro.฀ Le฀ opinioni฀ espresse฀ sono฀ quelle฀

degli฀autori฀e฀ non฀impegnano฀la฀ Banca฀d’Italia.

200฀Il฀sistema฀finanziario฀ e฀il฀Mezzogiorno

loro฀diversa฀ capacità฀ di฀ reperire฀ fonti฀ esterne฀di฀ finanziamento฀ sono฀

documentate฀in฀numerose฀analisi฀ empiriche฀ (Fazzari,฀ Hubbard฀ e฀ Pe-

tersen,฀ 1988;฀ Gaiotti฀ e฀ Generale,฀ 2001):฀ le฀ imprese฀ finanziariamente฀

fragili,฀con฀vincoli฀all’accesso฀ai฀capitali฀esterni,฀presentano฀una฀eleva-

ta฀sensibilità฀degli฀investimenti฀alla฀disponibilità฀di฀risorse฀generate฀al-

l’interno฀dell’impresa฀stessa.฀È฀quindi฀essenziale,฀per฀l’analisi฀dei฀fatto-

ri฀alla฀base฀del฀divario฀di฀crescita฀tra฀Centro฀Nord฀ e฀Mezzogiorno,฀stu-

diare฀le฀condizioni฀di฀redditività฀e฀la฀dinamica฀dell’autofinanziamento,฀

in฀un฀decennio฀nel฀quale฀nel฀Mezzogiorno฀si฀è฀registrata฀una฀netta฀ri-

duzione฀dell’intervento฀ pubblico,฀che฀ in฀parte฀compensava฀le฀difficol-

tà฀a฀reperire฀ capitali.

L’altro฀tema฀su฀cui฀si฀concentra฀il฀lavoro฀è฀il฀rapporto฀banca-impre-

sa.฀La฀ maggiore฀vicinanza฀tra฀banca฀e฀ impresa฀può฀attenuare฀ i฀vincoli฀

finanziari฀anche฀per฀aziende฀con฀una฀struttura฀finanziaria฀fragile฀o฀ca-

ratterizzate฀ da฀ bassa฀ redditività฀ e฀ patrimonializzazione฀ (Petersen฀ e฀

Rajan,฀1994).฀Questo฀tema฀risulta฀particolarmente฀rilevante฀in฀quanto฀

secondo฀alcuni฀ osservatori฀(Ferri฀e฀Inzerillo,฀ 2002)฀ la฀ “delocalizzazio-

ne”฀della฀proprietà฀delle฀banche฀meridionali฀avrebbe฀potuto฀allentare฀

i฀legami฀di฀ clientela฀tra฀le฀banche฀e฀le฀imprese฀del฀Mezzogiorno.

Il฀lavoro฀è฀articolato฀come฀segue:฀il฀paragrafo฀2฀descrive฀la฀struttura฀

di฀bilancio฀ e฀ le฀condizioni฀di฀redditività฀ delle฀ imprese฀nel฀Mezzogior-

no฀e฀nel฀Centro฀ Nord฀utilizzando฀principalmente฀i฀dati฀ del฀campione฀

di฀imprese฀della฀Centrale฀dei฀bilanci;฀il฀terzo฀paragrafo,฀basato฀in฀gran฀

parte฀sui฀risultati฀dell’indagine฀del฀Mediocredito฀Centrale฀(MCC),฀for-

nisce฀indicazioni฀ sulle฀ modalità฀di฀finanziamento฀degli฀ investimenti฀ e฀

sull’utilizzo฀di฀ risorse฀diverse฀da฀ quelle฀bancarie฀(agevolazioni฀ pubbli-

che,฀capitale฀ di฀ rischio,฀finanziamenti฀partecipativi,฀prestiti฀ infragrup-

po).฀L’ultimo฀paragrafo฀esamina฀le฀differenze฀nel฀rapporto฀tra฀banche฀

e฀imprese฀nelle฀ due฀aree฀del฀Paese.

L’analisi฀si฀basa฀su฀una฀molteplicità฀di฀fonti฀informative฀(Istat,฀Cen-

trale฀dei฀bilanci,฀Cerved,฀ Centrale฀ dei฀ rischi,฀ Mediocredito฀ Centrale)฀

con฀lo฀scopo฀di฀verificare฀la฀coerenza฀delle฀indicazioni฀sulle฀eteroge-

neità฀territoriali.

I฀ risultati฀ indicano฀ che฀ il฀ principale฀ elemento฀ di฀ debolezza฀ delle฀

imprese฀del฀Mezzogiorno฀è฀costituito฀dalla฀scarsa฀efficienza฀nella฀com-

binazione฀dei฀fattori฀produttivi.฀Le฀ aziende฀ meridionali฀ sono฀ caratte-

rizzate฀da฀un฀basso฀rapporto฀tra฀valore฀aggiunto฀e฀dipendenti฀e฀da฀una฀

redditività฀inferiore฀a฀quella฀delle฀imprese฀del฀Centro฀Nord฀già฀a฀livel-

lo฀di฀ utili฀ operativi;฀queste฀caratteristiche฀ non฀ si฀attenuano฀quando฀ si฀

tenga฀conto฀della฀diversa฀composizione฀dimensionale฀e฀settoriale฀del฀

sistema฀produttivo฀nelle฀due฀aree.฀In฀presenza฀di฀una฀più฀elevata฀inci-

denza฀dei฀debiti฀sul฀valore฀aggiunto,฀il฀maggior฀peso฀degli฀oneri฀finan-

Capitolo฀5.฀La฀struttura฀finanziaria฀delle฀imprese฀nel฀Mezzogiorno฀201

ziari฀delle฀imprese฀meridionali฀influenza฀negativamente฀la฀disponibili-

tà฀di฀fonti฀ interne฀di฀finanziamento฀e฀i฀profitti.

Sia฀nel฀Mezzogiorno฀sia฀al฀Centro฀Nord฀i฀fondi฀generati฀all’interno฀

dell’impresa฀rappresentano฀la฀principale฀ risorsa฀ per฀ il฀ finanziamento฀

degli฀investimenti,฀soprattutto฀ quelli฀ in฀ ricerca฀ e฀ sviluppo.฀Per฀le฀ im-

prese฀meridionali฀di฀minore฀dimensione฀la฀dipendenza฀della฀spesa฀per฀

investimento฀e฀di฀quella฀in฀ricerca฀e฀sviluppo฀dall’autofinanziamento฀è฀

però฀particolarmente฀elevata,฀rendendo฀l’attività฀vulnerabile฀al฀mutare฀

delle฀condizioni฀cicliche฀ dell’economia.

Nel฀complesso,฀le฀imprese฀meridionali฀non฀effettuano฀un฀volume฀

di฀ investimenti฀ fissi฀ in฀ rapporto฀ al฀ fatturato฀ inferiore฀ a฀ quello฀ delle฀

aziende฀del฀Centro฀Nord,฀anche฀se฀ la฀ loro฀ attività฀ di฀ investimento฀ in฀

ricerca฀e฀ sviluppo฀ è฀ decisamente฀ più฀contenuta.฀ La฀ minore฀ quota฀ di฀

investimenti฀finanziata฀ con฀risorse฀interne฀è฀ compensata,฀ anche฀negli฀

anni฀recenti,฀dal฀maggior฀ricorso฀alle฀agevolazioni฀fiscali฀o฀finanziarie.฀

L’attività฀di฀investimento฀nel฀Mezzogiorno฀ è฀quindi฀ significativamente฀

legata฀alla฀disponibilità฀ di฀fondi฀pubblici.

Le฀imprese฀del฀Sud฀e฀delle฀Isole฀mostrano฀un฀peso฀del฀debito฀ban-

cario฀sul฀totale฀dei฀debiti฀finanziari฀più฀elevato฀e฀intrattengono฀rappor-

ti฀creditizi฀con฀ un฀numero฀minore฀di฀banche฀rispetto฀al฀Centro฀Nord;฀

queste฀evidenze฀ potrebbero฀indicare฀la฀prevalenza฀ di฀ relazioni฀banca-

rie฀solide,฀atte฀a฀garantire฀un฀adeguato฀sostegno฀finanziario฀alle฀impre-

se฀anche฀nelle฀fasi฀ negative฀del฀ciclo฀economico.฀Altri฀ indicatori฀della฀

qualità฀dei฀ rapporti฀con฀le฀ banche฀ sembrano฀però฀configurare฀ condi-

zioni฀meno฀ favorevoli:฀ nel฀ Mezzogiorno฀ la฀durata฀della฀relazione฀con฀

la฀ banca฀ principale฀ è,฀ seppur฀ di฀ poco,฀ inferiore฀ rispetto฀ al฀ resto฀ del฀

Paese;฀inoltre,฀la฀ banca฀ di฀ riferimento฀ è฀ spesso฀ localizzata฀al฀ di฀ fuori฀

della฀provincia฀in฀cui฀ha฀sede฀l’impresa.฀Queste฀caratteristiche฀potreb-

bero฀ostacolare฀ il฀ reperimento฀ di฀informazioni฀di฀carattere฀ informale฀

sulle฀imprese฀ debitrici.฀ Infine,฀ più฀di฀frequente฀vengono฀richieste฀ ga-

ranzie฀ sul฀ debito฀ bancario,฀ un฀ fenomeno฀ in฀ parte฀ ricollegabile฀ alla฀

maggiore฀fragilità฀finanziaria฀delle฀ imprese฀del฀Mezzogiorno.฀I฀riflessi฀

della฀configurazione฀dei฀rapporti฀bancari฀sulle฀condizioni฀di฀accesso฀al฀

credito฀delle฀imprese฀meridionali฀vengono฀affrontati฀nel฀lavoro฀di฀Gui-

so฀in฀questo฀ volume.

Gli฀strumenti฀finanziari฀diversi฀dal฀credito฀bancario฀-฀quali฀il฀capita-

le฀ di฀ rischio,฀ i฀ prestiti฀ infragruppo,฀ i฀ prestiti฀ garantiti฀ da฀ un฀ consor-

zio฀fidi฀-฀sono฀ ovunque฀in฀Italia฀poco฀diffusi฀e฀non฀sembrano,฀in฀parti-

colare฀ nel฀ Mezzogiorno,฀ costituire฀ un’alternativa฀ ai฀ prestiti฀ bancari.฀

Nelle฀regioni฀meridionali฀il฀finanziamento฀delle฀imprese฀si฀avvale฀inve-

ce฀del฀ più฀ frequente฀ricorso฀ad฀alcuni฀ strumenti฀ standardizzati,฀come฀

le฀cambiali฀finanziarie.